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纸浆供应端边际好转

2022年5月14日 农产品(000061)-纸浆

纸浆供应端边际好转

观点概述:

近期纸浆仍处于高位震荡,前期在供应端罢工、物流问题、俄乌冲突的发酵下,纸浆强势上涨,目前UPM罢工已解决,加拿大物流逐步恢复至去年同期水平,俄罗斯部分浆厂已恢复漂针浆的生产,总体供应端已边际好转;需求端由于欧洲能源危机,国内成品纸性价比比凸显,利于国内纸及纸制品出口;另一方面由于疫情冲击,内需表现一般,成品纸总库存持续累计。供应端的恢复体现在国内的进口量上仍需一定时间,国内可流通货源依旧偏少,在人民币贬值进口成本支撑下,短期难大跌,可考虑正套机会。

供给:Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂,漂针浆产能约35万吨/年,目前在进行冬季防冻项目,预计最快将于23年恢复生产;俄罗斯LLIM工厂状态暂无变化,相关消息将于下周公布;俄罗斯APPM宣布已使用自己的化学品生产漂针浆;加拿大的铁路运输在好转,浆纸运输量已恢复至去年同期;Suzano宣称二季度产量将弥补一季度的减量。

需求:海外疫情管控放开,需求端有所恢复;国内多地疫情发酵,对于文化用纸特别是双铜纸有一定利空,生活用纸和包装纸有囤货需求支撑;由于俄乌战争的影响,欧洲能源成本大幅上涨,欧洲造纸联合会警告造纸行业有全面停产的危机,对国内出口有一定利好。

利润:根据银星新一轮报价1010美元/吨,盘面进口利润为负;下游陆续发布涨价函,造纸利润仍较差。

库存:本周国内纸浆显性库存小幅下滑,近期仓单流出约7万吨;国内成品纸库存继续增加。

策略建议:

高位震荡,可考虑正套

风险提示:

纸浆、成品纸进口数量大幅增长,疫情风险,汇率风险。

1.1全球供应

俄罗斯LLIM工厂状态暂无变化,相关消息将于下周公布;俄罗斯APPM宣布已使用自己的化学品生产漂针浆;加拿大的铁路运输在好转,浆纸运输量已恢复至去年同期;Suzano宣称二季度产量将弥补一季度的减量。

加拿大West Fraser4月5日宣布,2022年底前,将永久削减其位于Hinton纸浆厂的海豚针叶浆产能,两条生产线中的一条将关闭,其余生产线将生产本色浆;美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City,FL浆纸厂,箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨;Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂,漂针浆产能约35万吨/年,目前在进行冬季防冻项目,预计最快将于23年恢复生产;智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年6月中旬,公司表示受一个主要建筑公司施工拖延影响;芬宝预计23年3季度工厂升级投产,新增漂针浆产能60-90万吨,约占全球产1.5%-2.5%。

1.2纸浆贸易

2022年2月全球纸浆发运量环比有所增加,同比持平于去年;全球商品化学浆发运量和产能比率环比有所增加;2月随着中外价差的缩窄,中国发运量环比有所增加,但同比仍低于去年;北美、欧洲发运量环比均有所下降,同比要高于去年。

备注:商品化学浆包括:漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆

分品种来看,全球2月份漂针浆的发运量有所恢复,高于去年同期,受物流运输的影响有所减弱;漂阔浆发运量环比和同比基本持平于21年。

1.3全球需求

根据IMF预测2022年全球增速为4.4%,其中中国预计增速4.8%,美国预计增速4.0%,欧盟预计增速4.0%。全球GDP增速仍维持在较高水平,宏观上利好纸浆需求,其中,欧美增速有所上调,中国的增速有所下调。

2022年3月全球印刷与书写需求环比有所上升,同比略低于去年同期。整体来看,全球2021年印刷与书写用纸需求比2019年下降11.5%,2019年同比2018年下降5.4%,考虑今年欧美等地疫情放开,印刷与书写用纸需求有一定的恢复,但预计整体仍维持下降趋势。

分地区来看,2022年3月北美文化用纸需求基本持平于去年;亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比低于去年。

分纸种来看,2022年3月双胶纸的需求较去年有所下滑,双铜纸的需求基本持平。

随着疫情的放开以及线上消费方式的增加,欧美包装用纸需求旺盛。

1.4 全球库存

由于发运有所恢复,2月份漂针浆库存天数环比下降2天,仍处于同期高位;漂阔浆库存天数环比下降1.5天,仍处于较低水平,仅高于去年同期。

22年1月欧洲整体木浆库存天数同比低于去年,欧洲本色浆的库存天数同比低于去年。

22年3月北美双胶纸和双铜纸库存天数环比小幅回升,但处于近几年低位。

国内供需

2.1国内供应

22年3月木浆总供给同比下降约10%,1-3月累计同比下降3.3%。

根据海关数据22年1-4月木浆进口量累计同比减少6%,1-4月国内木浆产量累计同比增10.8%。

22年1-3月漂针浆进口量累计同比下降20% ,本色浆累计进口增加约40%。

2022年1-3月,漂阔浆累计进口同比减5%,化机浆累计进口同比减30%;国产阔叶浆和化机浆产量均有所增加,部分弥补进口浆的减少。

2.2国内需求

22年3月份四大纸种总表需环比有所上升,1-3月累计同比去年降低4%。

2022年3月白卡纸环比有所下降,生活用纸的表需同比高于往年,可能与疫情囤货有关。

2022年3月,双胶纸受出版订单支撑,表需环比上升,双铜纸的表需低于去年同期。

2022年3月各大包装产品得零售总额环比下降,对包装材料的需求也有所下滑;2022年1-3月,杂志的订购量同比小幅增加,对双铜纸的需求有所支撑;中国人均生活用纸量增长约7%-8%,中国人口总数增速放缓约0.2%,预计生活用纸需求随着疫情的好转,经济的企稳回升而稳定增长。

2.2.1 国内纸产能

2021年白卡纸、双胶纸、生活用纸产能同比均增加超过10%。

2.2.2产能利用率

产能利用率方面,白卡纸和开工小幅回落;双胶纸部分中小纸厂停机检修、灵活排产,开工率下降;双铜纸部分产线恢复生产,开工率有所回升;生活用纸新增产能投放叠加下游补库,开工小幅上涨。

月度数据上看,4月白卡纸产能利用率小幅上涨,其余纸种开工率环比有所下滑。

2.2.3 纸产量

22年4月,四大纸种产量环比有所下滑,同比高于去年;本周四大纸种产量环比小幅增加。

4月四大纸种产量均有所下滑,白卡纸的产量同比高于历史同期。

受疫情影响,4月双铜纸产量同比低于去年。

2.2.4 纸的进口量

2022年四大纸种进口同比大幅减少。

白卡纸进口量同比大幅减少,预计和欧美能源危机纸价大幅上涨,出口至欧美的量增加有关。

文化用纸进口量同比下滑明显。

2.2.5 纸的出口量

2022年3月四大纸种出口同比有所增加,欧美由于能源成本的增加,纸价大幅提涨,预计利好国内出口。

白卡纸和双铜纸的出口量明显高于去年同期。

2.3 国内库存

2.3.1成品纸库存

22年4月国内下游纸总社会库存环比继续增加,同比基本持平于去年。

白卡纸社会库存增加明显;疫情期间居民生活用纸囤货增加,社会库存下滑明显。

文化用纸社会库存继续上升,处于历史同期高位。

2.3.2 港口和期货库存

22年4月底主要港口和地区总库存环比有所增加,基本持平于去年,周度库存变动上看,本周库存窄幅下滑;期货库存总量在48万吨附近,较前期下降约7万吨。

价格和利润

近期漂针浆现货均价约7350元/吨,针阔价差约850元/吨。

银星基差走强;月差结构5-9回到contango结构,9-11是back。

根据最新5月银星的报价1010美元/吨,较上轮涨幅在20美元/吨,目前仍没有进口利润。

随着新一轮报价,国内针叶浆报价要高于美国和欧洲,阔叶浆仍低于欧洲。

通过发运数据来看,预计4月进口量有所恢复。

近期生活用纸价格小幅上涨,文化用纸价格偏弱,下游造纸利润仍处于低位。

美国木材

4.1供应端

2022年1月,北美的木材产量环比有所增加,加拿大的锯木厂产能利用率有所回升。

2022年3月已获批新建私人住宅数环比小幅上升,2022年3月木材进口额较大幅度增加,供应端的压力有所减缓。

近期加拿大铁路运输有所恢复,其中浆纸运载量已经恢复至去年同期。

4.2需求端

2022年3月美国已获批新建私人住宅数小幅增加,美国新屋开工量环比小幅增加;2022年3月新建房屋的销售环比继续有所下滑,终端需求可能受到利率上涨的压制。

4.3库存

22年3月美国成屋可供应月度环比小幅增加,新建住房以及成屋可供应月度(库销比)环比小幅增加。

22年3月木材批发商库存金额小幅下滑,库销比环比有所下降。

总结

近期纸浆仍处于高位震荡,前期在供应端罢工、物流问题、俄乌冲突的发酵下,纸浆强势上涨,目前UPM罢工已解决,加拿大物流逐步恢复至去年同期水平,俄罗斯部分浆厂已恢复漂针浆的生产,总体供应端已边际好转;需求端由于欧洲能源危机,国内成品纸性价比凸显,利于国内纸及纸制品出口;另一方面由于疫情冲击,内需表现一般,成品纸总库存持续累计。供应端的恢复体现在国内的进口量上仍需一定时间,国内可流通货源依旧偏少,在人民币贬值进口成本支撑下,短期难大跌,可考虑正套机会。

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