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张瑜:结构性货币政策工具支持小微和重点产业作用明显

中新经纬5月9日电 题:结构性货币政策工具支持小微和重点产业作用明显

作者 张瑜 华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师

各类结构性货币政策工具本质上是央行投放基础货币的手段。在当前央行的资产负债表中,结构性货币政策工具操作主要体现在央行资产端的“对其他存款类金融机构债权”,负债端体现为“基础货币”中的“其他存款性公司存款”科目。

表1:央行资产负债表

常态下,央行进行货币投放的主要方式是公开市场操作以及MLF(中期借贷便利)操作。我们发现,2020年之前OMO(公开市场操作)与MLF的资金净投放大致可以解释每个月央行对其他存款性公司债权的变动,2020年以来,OMO与MLF的净增量对央行存款性公司债权变动的解释力度明显较弱。

图1:疫情以来,结构性货币政策工具的运用较以往更为明显

疫情对经济的冲击具有较强结构性特征,因此针对的定向结构性政策也层出不穷。我们统计,2020年抗击疫情以来,央行持续推出各类结构性货币政策工具累计规模约为3.38万亿元。整体大致包含扶持小微企业,支持重点产业发展及抗击疫情等三方面。当前已有2.3万亿元的结构性工具额度使用完毕,剩余的结构性工具包含转换过后的货币直达工具、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款,科技创新专项再贷款,普惠养老专项再贷款,交通物流再贷款以及支持煤炭开发的再贷款。

表2:疫情以来明确公布的结构性货币政策

图2:截至2021年底结构性货币政策工具额度总览

图3:二产经济增速和三产经济增速差异

图4:限额以上与限额以下的餐饮业收入差异

值得注意的是,除去上述三方面以外还有支持乡村振兴再贷款以及针对信贷增长缓慢地区再贷款等等,本文暂不过多叙述。总体而言,观察其效果,结构性货币政策工具发力力度明显,强有力支持了中小微企业,其定向性支持了国家重点产业和薄弱环节发展;同时作为抗击疫情的结构性工具,也有效降低了受疫情冲击的实体经济的融资成本。

发力最明显——针对小微企业的结构性工具

结构性货币政策的第一个意义是鼓励银行业向小微企业和个体工商户贷款倾斜。

根据央行《关于调整普惠金融定向降准有关考核标准的通知》,当前小微贷款的口径调整为单户单户授信小于1000万元。央行的标准与银保监会标准基本相同。政策总体要求为面增、量扩,重点聚焦科技创新和先进制造业。银保监会办公厅印发的《关于2022年进一步强化金融支持小微企业发展工作的通知》,总量层面要求小微贷款增速不低于总贷款增速,贷款户数不低于年初户数;结构层面要求“重点加大对先进制造业、战略性新兴产业小微企业的中长期信贷投放,积极支持传统产业小微企业在设备更新、技术改造、绿色转型发展等方面的中长期资金需求”。

从支小再贷款来看,其发放对象主要为城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行和民营银行(含互联网银行)等六类,主要采用“先贷后借”模式发放,利率明显比同期限MLF利率要低得多。疫情以来,支小再贷款余额抬升接近5倍左右。截至2022年3月,支小再贷款余额为13315亿元,是2019年12月的4.7倍;期限大多为短期贷款,利率较同期限LPR利率高50bp以上。根据《金融时报》报道,2021年9月的3000亿再贷款直接带动地方法人金融机构累计发放小微企业、个体工商户和单户授信3000万元以下民营企业贷款6000亿元。平均期限为16个月左右,平均利率为4.92%,远低于“发放贷款平均利率在5.5%左右”的要求。

从货币直达工具来看,2020年6月,人民银行创设两项直达实体经济的货币政策工具,包含普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。前者设立初期目的是缓解中小微企业的还本付息压力,2022年转换后,目的是激励地方银行服务小微企业积极性。初始是通过SPV(特殊目的载体)与地方法人银行签订利率互换协议的方式,向地方法人银行提供激励,激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。2022年转为“普惠小微贷款支持工具”,金融机构与企业按市场化原则自主协商还本付息。后者设立初期目的在于缓解小微企业缺乏抵押品的痛点,2022年并入“支农支小再贷款”管理后其目的在于引导地方法人银行扩大涉农,小微和民营企业信贷投放,原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用,必要时可进一步增加再贷款额度。同时,从工具效果来看,直达实体的货币政策工具更多体现为缓解成本的作用。

图5:疫情以来,支小再贷款余额显著抬升

图6:疫情后普惠小微贷款增量持续高位

图7:支小再贷款的利率明显更低

效果最显著——扶持产业的结构性工具

结构性货币的第二个意义在于规范资金的流动方向。央行推出该类工具的目的是为了让资金流向政策支持的领域,支撑实体经济,以防这类低成本资金流向其他不符合长期发展方向的领域。

比如,2021年11月8日,人民银行推出碳减排支持工具,同月17日,央行在碳减排金融支持工具的基础上再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。根据人民银行货币政策司司长孙国峰《货币政策回顾与展望》一文,截至2021年12月末金融机构发放碳减排贷款2309亿元,带动减少排碳4786万吨二氧化碳当量,金融机构发放煤炭清洁高效利用领域贷款134亿元。我们梳理上市银行公告发现,2021年本外币清净能源贷款总增量仅为1万亿元,因此,仅2021年11月和12月的碳减排工具就带动了全年4分之一的信贷增量。可见碳减排工具对清洁能源贷款的带动效果明显。

从模式来看,碳减排工具是按照贷款本金的60%提供资金支持,而专项再贷款则是按照贷款本金的100%提供。两者均采用“先贷后借”的模式,利率为1.75%。从行业观测,碳减排工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域;专项再贷款针对的领域则相对较细,主要针对煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用。

表3:根据银行公告,碳减排项目主要以清洁能源为主

图8:碳减排工具对清洁能源贷款拉动明显

表4:不同工具应对的行业领域

再如,2022年4月,人民银行创设科技创新、普惠养老两项专项再贷款以及支持煤炭开发使用和增强储能的再贷款,同样定向支持重点产业特征明显。

关于科技创新再贷款,其针对范围主要是:“高新技术企业”“专精特新中小企业”、国家技术创新示范企业、制造业单向冠军企业等科技企业,机制同样是采用“先贷后借”的直达机制,金融机构向企业发放贷款后,人民银行按季对符合要求的贷款期限6个月及以上的科技企业贷款本金的60%提供资金支持。

关于普惠养老专项再贷款,当前仍处于初期阶段,选择浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份开展试点,试点额度为400亿元,利率为1.75%。金融机构按市场化原则向符合标准的普惠性养老机构项目发放优惠利率贷款,贷款利率与同期限、同档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平。

煤炭开发使用和增强储能再贷款,当前央行并未有过多解释。我们预计其模式应当同为1.75%利率的“先贷后借”模式。

成本最便宜——抗击疫情的结构性工具

2020年初,央行推出的3000亿元抗疫专项再贷款,发放利率为一年期LPR利率减去250bp,约为1.35%左右;同时,要求金融机构运用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过一年期LPR减100bp,约为2.85%。叠加50%的财政贴息,确保企业实际融资成本降至1.6%以下。实际操作下来,企业实际融资利率约为1.25%,明显较低。

从当时抗疫专项再贷款针对的行业来看,3000亿元主要给了9个全国性银行,还有10个重点地区的地方银行。通过银行下发给生产口罩、防护服、消毒水等物资的抗疫企业,以及交通运输企业。(中新经纬APP)

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责任编辑:王蕾 实习生 李佳文

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