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美联储纪要:购债步伐不太可能很快改变(附全文)

美联储纪要:购债步伐不太可能很快改变 经济复苏距离目标仍远(附全文)

来源:人民币交易与研究

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当地时间4月7日(周三),美联储(Fed)公布3月联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议纪要。经委员一致同意,将政策利率联邦基金利率的目标水平保持在0-0.25%不变,符合市场预期,同时将超额准备金利率(IOER)仍维持在0.10%,维持贴现利率在0.25%不变。美联储将继续每月购买至少1200亿美元债券,并表示没有减缓债券购买步伐的意愿,“在委员会的就业最大化和物价稳定目标取得实质性进展之前,可能还需要一段时间”。

美联储表示,尽管美国经济蒸蒸日上,但当下的新冠疫情仍持有高度不确定性,“与会者一致认为,美国经济仍远未达到美联储的长期目标,前方的道路仍充满不确定性,待之后形势好转到足以让美联储考虑撤销支持可能还需要一段时间。”

会议纪要指出,与会者普遍认为劳动力市场的改善,通货膨胀率的加剧,美国国债收益率的上升都反映了经济前景的改善。由于假定货币政策保持高度宽松,与会者继续预测,未来几个月总体和核心个人消费支出价格的12个月变化将暂时超过2%。同时,由于一些生产瓶颈和供应限制的状况,预计今年的通货膨胀将暂时抬高,明年的通货膨胀率将略低于2% ,到2023年将达到2%。

以下为3月货币政策会议纪要重点内容摘要:

金融市场的发展和公开市场的运作

公开市场帐户系统(SOMA)的经理表示,受美国救援计划(ARP)的通过和疫苗接种的进展的支持,期限溢价的增加,以及其他多方面因素,导致近几个月的较长期收益率,和基于通胀保值国债的远期实际利率大幅上升。

关于政策前景的市场预期,对交易商和市场参与者的公开市场调查的回应表明,对联邦基金利率目标区间的下一次上调的最可能时间的看法提前至2023年第一季度,早于上次调查预期的2024年上半年。

在两次会议之间,美联储资产负债表的外汇储备余额净增加了4000多亿美元,达到3.7万亿美元,而未偿国库券减少了2000多亿美元。在此背景下,联邦基金有效利率温和走软,而回购协议(repo)利率下降幅度较大。市场参与者预计,未来几个月外汇储备将以历史上最快的速度增长,而外汇储备的持续快速扩张可能会给货币市场利率带来进一步的下行压力。副经理指出,最早和最明显的压力可能出现在隔夜担保融资市场,隔夜反向回购协议(RRP)工具的使用可能会越来越多。

主席鲍威尔指出,货币市场利率可能面临下行压力,如果隔夜利率出现过度下行压力,美联储将在6月会议之前对超额准备金利率和存款准备金率进行调整,以支持有效的政策执行,并确保联邦基金利率保持在目标范围内。

工作人员对经济形势的评估

COVID-19大流行以及为遏制其蔓延而采取的措施继续影响美国国内外的经济活动。数据显示,美国2021年第一季度的实际国内生产总值 (GDP)增长速度比去年第四季度快,尽管实际国内生产总值水平可能尚未恢复到疫情爆发前的水平。劳动力市场状况在1月和2月进一步改善,尽管就业继续低于2020年年初的水平。1月份的消费者价格通胀仍远低于2%。

非农业就业人数在1月和2月继续稳步增长,截至2月,就业人数已回升至疫情爆发以来损失的一半以上。失业率进一步下降,2月降至6.2%。此外,3月初的初领失业保险金的人数处于去年11月以来的最低水平。

截至1月份的12个月里,个人消费价格(PCE)通胀率为1.5%,这一通胀率继续受到相对疲弱的总需求和2020年早些时候消费者能源价格下降的拖累。截至2月份的12个月里,消费者价格指数 (CPI)的变化为1.7%,而同期核心CPI通胀率为1.3%。

总的来说,受到联邦刺激支出的提振,1月份个人储蓄率跳升至更高水平,劳动收入持续增长,加上进一步的财政支持,家庭储蓄进一步增加。与此同时,在低利率的部分支持下,独栋住宅的建造和房屋销售远高于大流行前的水平,房价继续上涨。

继第四季度显著增长之后,今年第一季度固定资产投资净额似乎进一步扩大。不包括飞机在内的非国防资本货物的名义出货量在1月份强劲增长。但由于全球供应链带来的供应不足问题,预计制造业的复苏步伐可能受到一些限制。

12月和1月的数据显示,美国名义国际贸易逆差较11月有所收窄。进口和出口都从去年上半年的暴跌中继续反弹。1月份商品进口远高于去年同期,多数类别继续增长。1月份名义商品出口几乎恢复到一年前的水平,其中资本品和工业供应的出口尤其强劲。由于大多数国际旅行继续中断,服务进出口仍然低迷。

工作人员对金融形势的评估

在疫苗接种取得进展、国内支出增加以及额外的财政刺激的背景下,金融市场情绪变得乐观。额外的财政刺激措施导致美国公债收益率曲线陡峭,带动名义国库券收益率曲线显著上升,通胀补偿增加,公司债券息差收窄。对于能够进入资本市场的企业和拥有高信用评分的家庭来说,融资条件仍然宽松,并且在一些行业进一步放宽,但对于依赖银行融资的借款人来说,条件仍然紧张。

自1月FOMC会议以来,5年期及10年期收益率显著上升,其主要原因是通胀保值债券(TIPS)收益率的上升,市场参与者对经济前景的乐观情绪增强,以及对美国国债发行量增加的预期。但国债市场的流动性已逐渐恢复,投资级公司债券收益率与可比期国债收益率之间的差息基本持平,但投机级债券的息差缩小。

短期融资市场的状况在会议期间保持稳定。不同期限的商业票据(CP)和可转让存单的息差净额变化不大,仍处于历史低位。在两次会议期间,政府货币市场基金 (MMFs)的管理资产 (AUM)上升,而优质MMFs的管理资产 (AUM)有所下降。

有效联邦基金利率和担保隔夜融资利率在会议期间平均分别为7个基点和3个基点,在国债发行净减少和储备增加的情况下,相对于上次会议期间的平均水平有所下降。仍然没有人参与美联储的回购操作,但参与美联储的存款准备金率略有增加。在市况稳定的情况下,货币市场共同基金流动资金安排或商业票据融资安排并无受到市场欢迎。

美国经济增长前景改善,以及人们对全球社会距离和相关限制最终解除的乐观情绪,是海外资产价格的主要推动力,促使发达外国经济体的主权债券收益率大幅上升。为应对收益率上升,澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)增加了债券购买量,欧洲央行(European Central Bank)表示,未来将加快债券购买步伐。广义美元指数小幅上涨,对新兴市场经济体货币的升值幅度更大。在此期间,由于发达经济体的收益率上升,倾向 EME 债券基金的资金流回落。然而,流入专门的 EME 股票基金的资金仍然强劲。总体而言,大多数主要市场的外国股票指数略有上升。

在低利率和高股本估值的支持下,资本市场中非金融企业的融资条件基本上仍然宽松。公司债券总发行量和净发行量在一月和二月都很稳定。杠杆贷款总额在1月份表现强劲,主要受到再融资活动的推动。由于投资者对杠杆贷款的需求强劲,一手市场息差自去年年底以来显著收窄。1月和2月,通过传统的首次公开发行(IPO)和增发新股筹集的股本继续保持强劲势头,特殊目的收购公司的首次公开发行(IPO)数量依然异常之高。银行资产负债表上未偿还的商业和工业贷款在2月份继续下降,因为贷款偿还持续存在,据报道对新的银行信贷的需求仍然疲弱。

公司收益继续回升,非金融企业信用质量进一步改善。去年12月和今年1月,企业债券违约率有所下降,远低于2019年的平均水平。此外,2021年前两个月,非金融企业信用评级上调的幅度略高于下调的幅度。未来违约预期的市场指标走低。

小型企业的融资条件仍然紧张。去年12月的贷款需求仍然低迷,贷款发放量降至8月份的水平左右,第一轮薪资保障计划 (Paycheck Protection Program) 导致贷款激增。相对于近年来,长期拖欠债务的情况仍然很严重,但远低于全球金融危机期间的水平。

在两次会议期间,通过资本市场融资的商业地产(CRE),以及市政市场融资条件仍保持宽松。随着去年12月和今年1月的强劲发行,机构 CMBS 息差进一步收窄。非机构 CMBS 的利差也收紧,但bbb 级利差仍处于较高水平。

在两次会议期间,住房抵押贷款市场的融资条件有所收紧,但仍对实力较强的借款人有利。大多数借款人的抵押贷款利率有所上升,但仍保持在接近历史低位的水平,这支撑了1月份的再融资和购房活动。

消费者信贷市场的融资条件对信用评分较高的借款人普遍仍然宽松,但对非优质评分的借款人仍然紧张。汽车贷款余额在一月份继续增长,而信用卡余额则有所下降。截至12月底,向信用评分最高的借款人提供的新信用卡利率总体上继续呈下降趋势。相比之下,提供给非优质借款人的利率进一步上升。

工作人员的经济展望

在美联储工作人员为3月FOMC会议准备的美国经济预测中,相对于1月会议的预测,年初以来的实际GDP增长比工作人员预期的要快,失业率被向下修正。工作人员预计2022年和2023年的实际GDP增长率将有所放缓。这反映出社交距离措施的减缓速度快于预期,也反映出家庭对去年12月底实施的财政支持计划做出了更迅速的反应。

由于假定货币政策保持高度宽松,工作人员继续预测,未来几个月总体和核心个人消费支出价格的12个月变化将暂时超过2%。同时,由于一些生产瓶颈和供应限制的状况,预计今年的通货膨胀将暂时抬高,明年的通货膨胀率将略低于2% ,到2023年将达到2%。

由于与这一流行病的未来走向、控制措施以及相关的经济影响有关的不确定性仍然很高,工作人员判断,经济前景的风险偏向下行。此外,通胀上行压力的风险自上次预测以来有所增加,而现在则认为通胀预测的风险是平衡的。

与会者对当前形势和经济前景的看法

与会者提交了他们对2021年至2023年及更长时期内每年实际国内生产总值增长、失业率和通货膨胀最有可能的结果的预测,这些预测基于他们个人对适当货币政策的评估,包括联邦基金利率的走向。长期预测是每一个参与者对在适当的货币政策下和在经济没有进一步冲击的情况下,每一个变量在一段时间内预期收敛的比率的评估。会议结束后,政府向公众公布了经济预测摘要。

与会者指出,COVID-19大流行正在美国和世界各地造成巨大的人员和经济困难。在复苏步伐放缓之后,经济活动和就业指标最近有所上升,尽管受这一流行病影响最严重的部门仍然疲弱,通货膨胀率继续低于2% 。但总体金融状况保持宽松,部分反映了支持经济和信贷流向美国家庭和企业的政策措施。与会者一致认为,经济走向将取决于疫情发展情况,目前的公共卫生危机在短期内将继续对经济活动、就业和通货膨胀构成压力,并对中期经济前景构成相当大的风险。

与会者注意到,经济复苏的步伐最近有所加快,经济继续表现出韧性。于流行病相关的数据显示,病例人数、住院人数、死亡人数大幅下降,疫苗接种速度加快。鉴于这些发展以及最近财政政策支持的程度,与会者大幅调高了他们对今年实际国内生产总值增长的预测,高于他们去年12月提交的预测。然而,他们指出,经济活动和就业目前远远低于与最高就业率相一致的水平。

同时,与会者指出,家庭支出显著增加,并预计消费者支出的进一步增加将大大有助于经济复苏。与会者评论说,消费者支出的反弹在一定程度上是由于联邦刺激支出和扩大失业救济等财政计划,带动家庭储蓄水平提高,他们认为,随着社会距离拉大,释放被压抑的需求可能进一步推动消费增长。与会者还注意到,处于历史低位的利率促使住宅投资和住宅销售依然强劲。但库存供应不足推动了房价的上涨。

关于商业部门,与会者注意到,商业设备投资继续增加,新订单和资本货物运输的读数依然强劲。虽然一些地区的联络人继续报告说,综合创业、休闲、旅游和接待等行业的公司正在努力避免与大流行病有关的社交距离,但其他地区的联络人报告说,这些行业的活动已开始改善。与会者注意到,最近对商业活动的调查有所加强,鉴于疫苗接种工作正在取得进展,许多地区接触者对商业前景越来越乐观。与会者还讨论了材料短缺、关键中间投入、劳动力以及运输瓶颈的报告。


一些与会者指出,作物价格上涨继续推动农业部门的收入。一些与会者认为,ARP 提供的支持可以改善受到大流行病不利影响的小公司的财务状况。

与会者注意到,总体个人消费支出通货膨胀率继续低于2% 。近期内,由于去年春季的低通胀数据不在计算范围之内,预计 PCE 价格12个月的变动幅度将超过2% 。大多数与会者还指出,随着经济继续重新开放,供应紧张可能导致未来几个月某些商品价格上涨。然而,在这些因素的暂时影响消失之后,参与者普遍预计,明年的年度通胀数据将略有下降。随后,与会者预计通货膨胀将会沿着与委员会目标相一致的轨迹发展,并得到强有力的总需求货币基金组织的支持,与会者预计这将部分由宽松的货币和财政政策所推动。

与会者还讨论了基于市场和调查的长期通货膨胀预期措施及其对通货膨胀前景的影响。5年和10年期间基于市场的通货膨胀补偿措施在闭会期间继续上升,而基于调查的通货膨胀预期措施总体上几乎没有变化。一些与会者表示,与去年春季非常低的水平相比,基于市场的通货膨胀补偿措施有所增加,这与通货膨胀有可能随着时间的推移沿着与委员会目标一致的道路前进的观点是一致的。

与会者认为,围绕经济前景的不确定性上升,经济发展路径高度依赖于病毒的进程。积极的疫苗消息被视为减少了中期内的下行风险,许多参与者认为经济活动的风险比之前更加平衡。然而,与会者认为,在疫苗部署工作将以多快的速度进行以及不同的公众成员将如何应对疫苗供应方面存在很大的不确定性。关于上行风险,一些与会者指出,财政政策可能产生比预期更具扩张性的效果,家庭可能表现出比预期更强烈的用积累储蓄消费的意愿,或者广泛接种疫苗和缓解社会距离可能导致比预期更快的支出和就业增长。

在通胀方面,参与者普遍认为风险比今年早些时候更加平衡,尽管大多数人仍然认为风险偏向下行。作为通胀上行风险,一些与会者指出,可能出现强于预期的复苏,加上可能出现与大流行病有关的供应限制,从而推高通胀。

在本次会议对货币政策的审议中,与会者重申,美联储承诺在这一具有挑战性的时期使用其所有工具来支持美国经济,从而促进委员会最大化就业和价格稳定的法定目标。与会者一致认为,经济走向将在很大程度上取决于病毒的进程,目前的公共卫生危机在短期内将继续对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。与会者指出,随着疫情在全国范围内恶化,未来几个月的扩张可能会放缓。相反,就中期而言,与会者评论说,积极的疫苗消息改善了经济前景。尽管如此,与会者一致认为,未来的道路仍充满不确定性,经济仍远未达到委员会的长期目标。根据这一评估,所有与会者都认为,维持宽松的货币政策立场对于促进经济复苏和在一段时间内实现平均2%的通货膨胀率至关重要。

与会者认为,委员会目前对联邦基金利率和资产购买的指导方针对经济很有帮助。他们指出,基于成果的指导意见的一个好处是,不需要经常根据收到的数据或不断变化的前景重新调整指导意见。与会者还指出,必须向公众宣传,现有的指导意见,以及经修订的《关于长期目标和货币政策战略的声明》中阐述的新的货币政策框架,意味着联邦基金利率和资产负债表的走向取决于实现委员会最大限度就业和通货膨胀目标的实际进展。特别是,许多与会者指出,政策路径的变化应主要基于观察到的结果,而不是预测。

最后,与会者再次强调,自去年3月以来,美联储的资产购买行动大大缓解了金融状况,为经济提供了实质性支持。在实现委员会的最大限度就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前,可能还需要一段时间,而且,根据委员会基于成果的指导意见,资产购买至少在此之前将以目前的速度继续进行。一些与会者强调,委员会必须在其长期目标的进展情况被判定为足以改变资产购买速度之前,尽早明确地通报其对这些目标进展情况的评估。这种沟通的时间将取决于经济的演变和实现委员会目标的进展速度。

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